Ich verwalte seit 2017 Dachfonds für Venture Capital, aktuell in dritter Generation. Auf dieser Seite steht, wie die Struktur mechanisch funktioniert, was sie kostet und wo ihre Grenzen liegen. Ohne Renditeversprechen, die Zahlen dazu stehen im Portfolio.
Wie ein Dachfonds funktioniert
Der Ablauf ist in allen geschlossenen Fondsstrukturen gleich und unterscheidet sich deutlich von einem Investmentfonds, den man an der Börse kauft.
Zusage statt Einzahlung
Der Anleger gibt eine Zeichnungszusage über einen Betrag ab, zahlt diesen aber nicht sofort ein. Der Dachfonds ruft das Kapital in Tranchen ab, über mehrere Jahre verteilt, immer dann, wenn ein Zielfonds seinerseits Kapital abruft. In der Praxis liegen zwischen der Zusage und dem letzten Abruf vier bis sechs Jahre.
Auswahl der Zielfonds
Der Dachfondsmanager wählt die Zielfonds aus, verhandelt den Zugang und zeichnet dort als Limited Partner. Der Zugang ist der eigentliche Engpass: viele etablierte Venture-Capital-Fonds sind überzeichnet und nehmen keine neuen Investoren auf, schon gar nicht mit kleinen Beträgen. Ein Dachfonds bündelt die Zusagen seiner Anleger zu einem Ticket, das groß genug ist, um aufgenommen zu werden.
Jahrgangsstreuung
Ein Dachfonds zeichnet nicht alle Zielfonds im selben Jahr, sondern verteilt die Zusagen über mehrere Auflagejahrgänge. Das ist wichtiger, als es klingt, denn der Jahrgang eines Fonds erklärt historisch einen erheblichen Teil seines Ergebnisses. Wer alles in einen Jahrgang legt, wettet auf den Einstiegszeitpunkt.
Rückflüsse
Verkauft ein Zielfonds eine Beteiligung, schüttet er an den Dachfonds aus, dieser an seine Anleger. Weil die Haltedauern bei Venture Capital lang sind, beginnen nennenswerte Rückflüsse meist ab dem fünften bis siebten Jahr.
Warum Streuung bei Venture Capital nicht optional ist
Venture Capital hat eine extrem schiefe Ergebnisverteilung. Ein kleiner Teil der Beteiligungen trägt den größten Teil der Rendite, die Mehrheit liefert wenig oder nichts. Daraus folgt eine unbequeme Rechnung: Wer nur in fünf oder zehn Startups investiert, hat eine hohe Wahrscheinlichkeit, keinen einzigen großen Gewinner zu halten, selbst bei guter Auswahl.
Wie viele Beteiligungen es braucht, damit das verlässlich kippt, habe ich unter Der Weg des Investors durchgerechnet, dort steht auch ein Simulator zum Selbstrechnen. Die kurze Antwort: deutlich mehr, als die meisten annehmen, und deutlich mehr, als ein einzelner Fonds liefert.
Dachfonds, Einzelfonds oder Direktinvestment
Die drei Wege unterscheiden sich in Streuung, Aufwand, Kosten und Zugang.
- Direktinvestment: volle Kontrolle, volle Kosten in Form eigener Arbeit, sehr geringe Streuung, Zugang zu guten Runden nur mit Netzwerk.
- Einzelner Venture-Capital-Fonds: 20 bis 40 Beteiligungen, ein Jahrgang, eine Handschrift, eine Gebührenebene. Zugang oft nur für große Tickets.
- Dachfonds: 300 bis 400 Beteiligungen über mehrere Manager und Jahrgänge, zwei Gebührenebenen, keine eigene Auswahlarbeit, dafür Abhängigkeit von der Auswahlqualität des Dachfondsmanagers.
Die ausführliche Gegenüberstellung mit Zahlen steht unter Strategie.
Was ein Dachfonds kostet
Hier ist Ehrlichkeit wichtiger als Marketing, weil die zweite Gebührenebene der Hauptkritikpunkt an der Struktur ist.
Auf Ebene der Zielfonds fallen die marktüblichen Venture-Capital-Konditionen an, in der Regel etwa 2 % Management Fee pro Jahr und 20 % Carried Interest oberhalb einer Hurdle. Auf Ebene des Dachfonds kommt eine zweite, deutlich niedrigere Gebühr hinzu, marktüblich im Bereich von 0,5 bis 1,5 % pro Jahr, teils mit eigener Erfolgsbeteiligung.
Ob sich das lohnt, ist eine Rechenfrage, keine Glaubensfrage. Die zweite Ebene muss sich verdienen über Zugang zu Zielfonds, die man allein nicht zeichnen könnte, über Jahrgangsstreuung und über die Auswahl. Wer ohnehin Zugang zu erstklassigen Fonds hat und große Tickets schreiben kann, braucht keinen Dachfonds.
Laufzeit, J-Curve und was die ersten Jahre im Reporting zeigen
Ein Venture-Capital-Dachfonds läuft je nach Konstruktion acht bis zwölf Jahre, meist mit Option auf Verlängerung. In den ersten Jahren steht der ausgewiesene Wert planmäßig unter dem eingezahlten Kapital: Gebühren fallen ab Tag eins an, Wertsteigerungen zeigen sich erst mit den ersten Folgerunden. Diese Delle heißt J-Curve und sagt nichts über die Qualität des Fonds.
Wer verstehen will, wie stark dieser Effekt rechnerisch ist, findet die Herleitung in unseren Insights.
Zugang und Mindestanlage
Dachfonds für Venture Capital richten sich in Deutschland, Österreich und der Schweiz an professionelle und semiprofessionelle Anleger. Semiprofessionell ist nach § 1 Absatz 19 Nummer 33 KAGB unter anderem, wer sich verpflichtet, mindestens 200.000 Euro zu investieren, in einem separaten Dokument bestätigt, dass er sich der Risiken bewusst ist, und dessen Sachverstand von der Verwaltungsgesellschaft geprüft und bestätigt wurde. Ab einer Verpflichtung von 10 Millionen Euro gilt ein Anleger ohne weitere Prüfung als semiprofessionell.
Je nach Rechtsform und Anbieter liegen die tatsächlichen Mindestzeichnungen im Markt weit auseinander. Entscheidend ist nicht der Mindestbetrag, sondern ob die Anlage zur Liquiditätsplanung passt: zugesagtes Kapital ist über Jahre gebunden und wird auf Abruf fällig. Wer die Struktur kontrolliert, steht unter Wer die Struktur kontrolliert. Welcher Fonds aktuell zeichnungsfähig ist, steht unter Aktuell offen: Dachfonds III.
Häufige Fragen
Was ist ein Venture Capital Dachfonds?
Ein Venture Capital Dachfonds ist ein Fonds, der in andere Venture-Capital-Fonds investiert statt direkt in Startups. Anleger sind mit einer Zeichnung über die Zielfonds an mehreren Hundert Unternehmen beteiligt.
Was ist der Unterschied zwischen einem Dachfonds und einem einzelnen VC-Fonds?
Ein einzelner Fonds hält typischerweise 20 bis 40 Beteiligungen aus einem Jahrgang und einer Handschrift. Ein Dachfonds verteilt auf mehrere Manager und Auflagejahrgänge und kommt so auf mehrere Hundert Beteiligungen, zahlt dafür aber eine zweite Gebührenebene.
Wie viele Startups erreicht man über einen Dachfonds?
Das hängt von der Zahl der Zielfonds ab. Über einen unserer Dachfonds ist ein Anleger an 300 bis 400 Startups beteiligt, insgesamt halten unsere Dachfonds über 500 Beteiligungen.
Welche Kosten fallen bei einem Dachfonds an?
Zwei Ebenen: auf Ebene der Zielfonds marktüblich etwa 2 % Management Fee pro Jahr und 20 % Carried Interest, auf Ebene des Dachfonds eine niedrigere Gebühr, marktüblich 0,5 bis 1,5 % pro Jahr, teils mit eigener Erfolgsbeteiligung.
Wie lange läuft ein Venture Capital Dachfonds?
Typischerweise acht bis zwölf Jahre, meist mit Verlängerungsoption. Nennenswerte Rückflüsse beginnen meist ab dem fünften bis siebten Jahr.
Muss ich den gezeichneten Betrag sofort einzahlen?
Nein. Der Anleger gibt eine Zusage ab, das Kapital wird in Tranchen abgerufen, in der Regel über vier bis sechs Jahre verteilt.
Warum steht ein junger Dachfonds im Reporting unter 1,0x?
Weil Gebühren ab dem ersten Tag anfallen und Wertsteigerungen erst mit den Folgerunden sichtbar werden. Dieser Verlauf heißt J-Curve und ist bei jungen Fonds der Normalfall.
Wer darf in einen Venture Capital Dachfonds investieren?
Professionelle und semiprofessionelle Anleger. Semiprofessionell ist nach § 1 Absatz 19 Nummer 33 KAGB unter anderem, wer sich zu mindestens 200.000 Euro verpflichtet, die Risiken schriftlich bestätigt und dessen Sachverstand geprüft wurde.
Aktuell offen: Dachfonds III
Wer sich für die Struktur interessiert, fragt als Nächstes nach dem konkreten Fonds. Die Eckdaten stehen hier, die Einordnung gehört ins Gespräch.
- Fonds
- MK Venture Building Blocks, Dachfonds III
- Auflagejahr
- 2024
- Domizil
- Luxemburg
- Laufzeit
- 8 Jahre
- Mindestzeichnung
- 200.000 Euro
- Status
- offen für Zeichnungen
- Abgerufenes Kapital
- rund 75 % der Zusagen
Abgerufenes Kapital zum 30.06.2026.
Die Abrufquote ist die Angabe, auf die ich an dieser Stelle hinweisen würde. Rund drei Viertel der Zusagen sind abgerufen und investiert. Wer heute zeichnet, kauft also keinen Blindpool, sondern ein Portfolio, das weitgehend steht und sich vor der Entscheidung ansehen lässt.
Das hat eine Kehrseite, die zur Liquiditätsplanung gehört: Bei dieser Quote wird neues Kapital nicht mehr über viele Jahre verteilt abgerufen, sondern überwiegend kurzfristig. Wer zeichnet, sollte den Betrag entsprechend vorhalten.
Die Zeichnung selbst erfolgt ausschließlich über die 2K Capital GmbH, die über eine Erlaubnis nach § 15 WpIG verfügt. Diese Seite informiert und ist weder Anlageberatung noch eine Aufforderung zur Zeichnung.
MK Venture Capital ist ein Dachfondsmanager mit Sitz in München und betreut Anleger in Deutschland, Österreich und der Schweiz. Die Website ist rein darstellend. Anlageberatung und Anlagevermittlung erfolgen ausschließlich durch die 2K Capital GmbH (Erlaubnis nach § 15 WpIG). Diese Seite ist keine Anlageberatung und keine Aufforderung zur Zeichnung.