Wenn Sie im Mai einen Bericht zum Stichtag 31. Dezember bekommen, liegt das nicht an Trägheit. Es liegt daran, dass ein Dachfonds am Ende einer Datenkette sitzt, in der jedes Glied seine eigene Frist hat. Wer das versteht, liest Fondszahlen anders.
Die Kette hat vier Glieder
Das Portfoliounternehmen. Ein Startup bewertet sich nicht laufend. Solange keine Finanzierungsrunde stattfindet, bleibt der Wertansatz im Wesentlichen dort, wo ihn die letzte Runde hinterlassen hat, fortgeschrieben nach den Bewertungsrichtlinien des Fonds. Die Bewertung zum 31. Dezember kann also auf einer Transaktion vom Frühjahr davor beruhen.
Der Zielfonds. Er stellt seinen Quartalsbericht auf, konsolidiert die Bewertungen seiner Beteiligungen und meldet. Die ILPA nennt in ihrer Reporting Template Guidance von Januar 2025 als Orientierung 60 Tage nach Quartalsende für direkt investierende Fonds, zum Geschäftsjahresende 120 Tage.
Der Dachfonds. Er kann erst rechnen, wenn die Zahlen der Zielfonds vorliegen, und zwar aller Zielfonds. Ein einziger später Lieferant verzögert das gesamte Bild. Die ILPA räumt Dachfonds deshalb ausdrücklich längere Zeiträume ein: 120 Tage nach Quartalsende, zum Geschäftsjahresende 180 Tage.
Der Anleger. Erst danach geht der Bericht heraus.
Was als Frist gilt
| Bericht | Direkt investierender Fonds | Dachfonds |
|---|---|---|
| Quartalsbericht | 60 Tage | 120 Tage |
| Geschäftsjahresende | 120 Tage | 180 Tage |
Orientierungswerte der ILPA Reporting Template Guidance, Januar 2025, für die Bereitstellung des ergänzenden Templates. Sie ersetzen weder vertragliche noch gesetzliche Fristen.
Kleinere Vehikel, Strukturen außerhalb der EU und sehr junge Fonds brauchen oft länger. Und es gibt Zielfonds, die gar kein Testat vorlegen, weil ihre Rechtsform es nicht verlangt. Daran lässt sich nichts ändern, man muss es nur wissen.
Was das für die Zahlen bedeutet
Ein ausgewiesener Portfoliowert ist damit immer ein Rückblick. Im Aufschwung ist er tendenziell zu niedrig, weil Wertsteigerungen erst mit der nächsten Runde sichtbar werden. Im Abschwung ist er tendenziell zu hoch, weil Abwertungen nachlaufen. Dieser Glättungseffekt ist in privaten Märkten gut dokumentiert und keine Besonderheit einzelner Manager.
Daraus folgt eine nützliche Unterscheidung zwischen harten und weichen Kennzahlen.
Hart sind die Zahlen, die aus tatsächlichen Zahlungsströmen entstehen: abgerufenes Kapital, Ausschüttungen, also DPI. Die weiß ein Fonds taggenau, dafür braucht er niemanden.
Weich ist alles, was auf Bewertungen beruht: NAV, TVPI, Net-IRR. Diese Zahlen sind nicht falsch, aber sie sind Schätzungen zu einem Stichtag, der beim Lesen bereits Monate zurückliegt.
Fünf Fragen an Ihren Dachfondsmanager
- Auf welchen Stichtag bezieht sich diese Zahl? Nicht auf das Datum des Berichts, sondern auf den Stichtag. Die beiden liegen Monate auseinander.
- Wie viele Ihrer Zielfonds liefern einen testierten Abschluss, und wie viele nicht? Die Antwort sagt mehr über die Qualität des Portfolios als jeder TVPI.
- Was tun Sie, wenn ein Zielfonds nicht rechtzeitig liefert? Die saubere Antwort lautet: letzte verfügbare Bewertung, fortgeschrieben um die eigenen Kapitalbewegungen, und das transparent gekennzeichnet.
- Vergleichen Sie mir zwei Fonds mit unterschiedlichen Stichtagen? Dann vergleichen Sie nichts. Ein Quartal Unterschied kann in Venture Capital eine Welt sein.
- Wie viel ist abgerufen und wie viel ausgeschüttet? Zwei harte Zahlen, sofort verfügbar, und die beste Grundlage für ein erstes Urteil.
Wie ich es halte
Ich nenne auf dieser Website bewusst keine wertabhängigen Kennzahlen. Nicht, weil es etwas zu verbergen gäbe, sondern weil jede solche Zahl in dem Moment veraltet wäre, in dem sie online geht, und ich sie trotzdem monatelang gegen Rückfragen verteidigen müsste. Was Sie hier finden, sind Angaben, die ich selbst erzeuge und taggenau kenne: Auflagejahr, Laufzeit, Domizil, Mindestzeichnung, Zahl der Zielfonds, Zahl der Beteiligungen und die Abrufquote.
Alles Wertabhängige steht im Reporting, mit Stichtag, und ich erkläre es im Gespräch. Das ist der ehrlichere Weg, auch wenn er auf einer Website weniger hermacht.
Was ein Family Office darüber hinaus an Unterlagen braucht, steht in Dachfonds-Reporting: Was ein Family Office wissen muss.
Dieser Beitrag dient der Information und ist keine Anlageberatung oder Anlageempfehlung.
Quelle zu den Fristen: ILPA, Reporting Template Guidance, Januar 2025.
Mehr zur Funktionsweise: Venture Capital Dachfonds